股票配资查询 [东吴环保]中国燃气25/26财年中报点评: 业绩承压, 自由现金流持续改善

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事件：2025年11月28日，公司发布2025/2026财年中期业绩。2025/26财年中期，公司实现营业总收入344.8亿港元，同比减少1.8%；归母净利润13.34亿港元，同比下降24.2%；中期股息每股15港仙，维持稳定派息水平

零售气、接驳业务承压，增值业务微增；补贴收入减少影响业绩。2025/26财年中期，公司实现分部利润33.81亿港元，同比下降10.3%；归母净利润13.34亿港元，同比下降24.2%，除业务变化之外，补贴收入减少影响业绩。分业务来看：1）天然气销售收入203.8亿港元，同比增长3.8%；分部利润15.7亿港元，同比-5.3%。城镇燃气项目销气量91.9亿立方米，同比下降1.5%；其中，居民用户气量微增0.1%至25.9亿方，工业/商业用户气量分别下降1.1%/2.2%至48.8/15.5亿方，主要受房地产相关行业（钢铁业、化工业、建材业）低迷及餐饮消费疲软影响，加气站气量下降24.6%至1.7亿方。居民顺价比例从25财年的68%提升至74%，平均调价幅度0.20元/立方米，带动居民用户整体气价提升0.02元/方；同时工业需求疲软、加气站需求下降带来的高价差气量占比下降导致综合毛差下降0.01元/方至0.58元/方。2）工程设计、施工与安装业务收入31.6亿港元，同比下降5.2%；分部利润5.4亿港元，同比下降37.7%。居民新增接驳67.6万户，同比下降25.2%。3）LPG销售收入83.8亿港元，同比下降12.3%；分部利润0.05亿港元，同比上升125.6%。销量同比-4.5%至192.8万吨，主要受化工需求疲弱及价格下行影响，利润较薄。4）增值业务收入20.2亿港元，同比增长0.3%，分部利润10.2亿港元，同比增长1.3%。公司专注为用户提供家庭产品和服务，致力于成为中国领先的全生活场景生态整合服务平台，推动零售增长。5）电力新能源业务快速发展，工商业用户侧储能累计签约量达1.2GWh，其中已投运617.7MWh，同比激增693.5%

自由现金流改善，分红能力持续提升。2025/26财年中期，公司实现自由现金流26.0亿港元，同比增长17.2%，占到中报归母净利润195%，分红能力持续提升。假设公司维持全年0.5港元/股的分红，对应股息率6.1%。（2025/12/1）

盈利预测与投资评级：考虑到气量增速比预期弱，结合公司对于2026FY的经营指标预测（零售气毛差0.55元/立方米、零售气量同增0-2%、新增接驳居民用户100-120万户、增值业务毛利或税前利润同增10%+），我们下调FY2026-FY2028公司归母净利润至29.8/31.8/34.5亿港元（原值34.77/37.26/39.97亿港元），同比-8.5%/6.9%/8.3%，PE15.0/14.0/12.9倍（2025/12/1），现金流稳增DPS预期稳定，维持“买入”评级。

风险提示：安全经营风险，天然气需求恢复不及预期，汇率波动。